当前滚动:“重启”复苏交易，这一次会更理性

【资料图】

春节前后，市场一直预期中国的经济加快复苏甚至强复苏，带动所有资产价格反弹。AH股同步大涨，人民币汇率快速拉升，债券市场急速调整，而商品中的螺纹，铁矿甚至铜价，原油都基于中国经济强势复苏定价，这种乐观的情绪充斥着整个金融市场。下图，蓝色曲线，4月份之前一直是延续这种乐观的交易。

两会以后，大家普遍觉得今年增速肯定是比较容易完成目标增速，彼时地产销售面积快速提升，PMI走高，社融连续超预期，库存持续走弱，但是当市场看到4月份的高频地产销售以后情绪开始逐渐的变的谨慎，尤其是水泥销量，螺纹钢高频消费不及预期，债券市场开始率先定价复苏的斜率可能没有预期的快。

紧接着4月PMI，社融，地产销售数据不及预期，市场开始快速的扭转中国经济强势复苏的逻辑，债券上涨，收益率回落，商品暴跌，股票回调，人民币重回短期贬值的压力。

红色曲线为真实的经济复苏斜率，核心在于地产的库存依旧高，商品的库存依旧在高位，疫情后需要时间恢复信心，定价的结果是股票整体上行，但是短期需要耐心等待复苏力度更强的时刻。

近期海外股票市场上行，国内股票整体调整，引起很多人的不适应，但其实核心的问题是我们去年11月以来反弹太快，尤其是港股，此前的预期太乐观而逐渐的跟预期拟合以后又太悲观。

我们大概率还是会看到整个的固定资产投资，尤其是房地开工依旧比较弱，地产的销售依旧缓慢甚至PMI短期依旧维持在50上下震荡，但是服务业消费会加速复苏，这不仅有基数因素，也有疫情后正常复苏的滞后效应。今年修复主要靠内需的消费，地产本身就不会有太强的预期，新开工的回暖需要时间。

目前无论是人民币汇率，亦或者是债券市场，还有内盘定价的商品，股票（沪深300）都已经进行了较为充分的重新定价，尤其是股票市场，沪深300对于的债券溢价率重回6%的极端高水平。如果没有海外冲击，再往下的空间即使有，也非常有限。

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